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文/呼吁

一季度5.4%，二季度5.2%，上半年5.3%，这是2025年上半年中国GDP增速的一组最新数字。

更多维度看，本年上半年，规上工业增多值同比增6.4%；固定资产投资同比增2.8%；社会蹧跶品零卖总和同比增长5.0%（6月份同比增长4.8%）；社融规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；东说念主民币贷款增多12.92万亿元；6月末，广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%；货品生意出进口21.79万亿元，同比增长2.9%。

把柄稍早前公布的数据，6月CPI出现积极变化，一改此前永恒低位耽搁，但CPI仍比上年同期下降0.1%；PPI则比上年同期下降2.8%，6月同比下降3.6%。

这组数据赢得的配景是，本年上半年由经贸摩擦带来的巨大的外部不细目性和里面刚毅扩大内需、建设宇宙长入大商场计谋定力互相交汇，宏不雅计谋层面，“两重”“两新”陆续挑大梁，而磋磨城市更新、民生补短板等规模还存增量空间。以光伏、水泥为代表的行业正在劳作阵痛，通过行业“自律”穿越价钱“内卷”。

就在半年度经济数据发布同期，中央城市责任会议7月14日至15日在北京举行，会议建议，坚执东说念主口、产业、城镇、交通一体缱绻，优化城市空间结构；加速构建房地产发展新模式，稳步鼓吹城中村和危旧房矫正；淘气发展活命性服务业，提高环球服务水平，紧紧兜住民生底线。

这背后是中国“城镇化正从快速增永恒转向判辨发延期，城市发展正从大规模增量彭胀阶段转向存量提质增效为主的阶段”。与新式城镇化同步鼓吹的还有，制造业的转型升级和蹧跶转型的转折期。

结构性与阶段性问题交错。从连年情况看，中国经济在年内一般会呈U型走势：上半年发扬可以，下半年能源削弱，陆续计谋出台，四季度增幅回升。

商场温雅接下来经济发展的走势若何？下半年压力在哪儿？若何过渡？

01、结构性、阶段性问题仍存

上半年“三驾马车”——最终蹧跶开销、成本酿成总和、货品和服务净出口的孝敬率永诀是：最终蹧跶开销对经济增长孝敬率52%，成本酿成总和孝敬率16.8%，货品和服务净出口孝敬率31.2%。

其中，二季度最终蹧跶开销对经济增长孝敬率52.3%，较一季度略有进步；成本酿成总和孝敬率24.7%，货品和服务净出口孝敬率23%。

“这阐述内需，尤其是蹧跶是促进GDP增长的主能源。”面对这份阶段性答卷，国度统计局副局长盛来运在7月15日国新办新闻发布会上作念出解读。

但关于“以旧换新”等促蹧跶计谋等旯旮效应递减的担忧仍存，商场顾忌这会导致蹧跶成为经济“压舱石”、主能源的作用削弱。

数据变动可为上述担忧酿成印证。启铼究诘院首席经济学家潘向东7月15日对和讯网泄漏，上半年社会蹧跶品零卖总和同比增速为5%，比一季度加速0.4个百分点，主要收货于低基数重叠“以旧换新”补贴提振，进一步看6月社零同比增速萎缩至4.8%低于预期，为近四个月以来新低。但议论到补贴品类汽车、通信开辟以及家电等为耐用蹧跶品，补贴抵蹧跶的拉动效应或在本年下半年有所退坡，届时服务业蹧跶韧性有望进一步突显。

蹧跶是内生变量，其增长取决于当期收入和对改日的收入预期。粤开证券首席经济学家罗志恒在对下半年进行预测的研报中，将”蹧跶品以旧换新靠近透支效应和高基数，房价着落可能导致住户钞票缩水进而减少蹧跶，机关奇迹单元群体减少蹧跶”列为下半年经济将要面对的压力之一。

“后劲能否执续开释，转折在于住户预期改善和收入进步。一方面，刻下工作压力仍在，后生群体和中小企业工作不稳，扼制了住户蹧跶倾向；另一方面，住户部门资产欠债诊疗尚未完成，稀疏是房地产磋磨钞票效应削弱，对耐用品蹧跶产生制约。”潘向东以为，下半年蹧跶仍具规复空间，但提振要点应转向增强住户中永恒收入预期、优化蹧跶供给结构、判辨大量蹧跶计谋环境。

他建议，可在以旧换新之外，陆续鼓吹“扩中提低”、改善环球服务供给，加速推动服务蹧跶数字化转型，判辨住户蹧跶信心，培植新式蹧跶增长点，进而完毕蹧跶由计谋驱动向内生规复的自由过渡。

在蹧跶成为主要推能源的同期，本年上半年投资增速则有所波动：上半年宇宙固定资产投资增速滑落至2.8%，低于旧年同期和旧年全年增速，其中主要受房地产投资增速的拖累较大。本年前6月房地产开发投资降幅扩大至11.2%，贯穿四个月收缩，此外，基础要道建设投资、与制造业投资增速，也在二季度出现了不同经由的回落。

投资增速波动的原因既包括短期压力，也反馈出结构性诊疗的影响。“一方面，外部环境不细目性上升、外需疲弱，以及大量商品价钱回落和竞争加重，使企业投资趋于严慎，部分主体缩减开销。另一方面，跟着经济向高质地发展转型，传统产业投资能源削弱，房地产仍处于深度诊疗期，对全体酿成较大拖累。这些成分重叠，扼制了投资的短期彭胀。”

“投资增速放缓不料味着投资空间收缩，现阶段高质地发展投资后劲相称大，比如新质分娩力规模，还有城市更新矫正、民生补短板方面，都需要有用投资，”

盛来运在上述发布会上提到，要细心更动民间投资的积极性。

本年上半年，民间投资同比下降0.6%；扣除房地产开发投资，其他民间投资增长5.1%。

潘向东以为，固定资产投资具备缓和回升的基础。“城市更新、民生补短板等标的的环球投资需求仍然较大，投资空间并未收缩。转折在于若何有用激励民间投资活力，通过改善营商环境、加强计谋预期诱骗、完善投融资机制，增强企业中永恒投资信心。”

除此之外，平抑投资增速波动的撑执成分还包括：专项债刊行节拍较着加速，重叠中央预算内投资加大投放，基础要道投资有望企稳回升；制造业数字化、绿色转型仍有较强计谋撑执，新能源、东说念主工智能等规模的结构性契机将陆续带动高端制造投资增长。

02、PPI与“反内卷”

6月CPI同比由上月下降转为飞腾0.1%，赶走了贯穿4个月下降的走势，超出商场预期;环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点，发扬稍好于季节性水平。

PPI仍在低位耽搁，6月PPI同比裁汰3.6%，低于-3.2%的预期，前值为-3.3%。

盛来运在上述发布会分析价钱原因时泄漏：“近期价钱低位启动具有结构性和阶段性特质，总的判断，下半年价钱会低位缓和回升。”

对此，潘向东的不雅点是，刻下CPI在外部骚扰项旯旮裁汰的配景下，完毕了进取打破，但需求靠近复苏不平衡形态，诞生趋势仍待巩固。供给侧产能饱和形态短期难有改变，而7月海外油价转为下行或导致PPI价钱回落。

不外外需仍有挑战，下半年出口能够率回落降温，内需方面，7月下一批补贴资金到位后，一方面径直改善企业利润，另一方面，CPI需求复苏的不平衡形态或将改善，CPI向PPI拉动的链条将从头启动，活命贵府PPI或仍能陆续上行。但全体来看，进取诞生的幅度或比较有限。促进物价合理回升仍待需求端计谋进一步发力。

结构上看，CPI旯旮诞生的中枢成分在于工业蹧跶品价钱企稳回升，服务价钱启动相对自由，蹧跶品旯旮呈改善迹象。能源、贵金属饰品、家用器具、汽车等价钱回升是主要撑执。扣除食物和能源价钱的中枢CPI同比执续回升，飞腾0.7%，亦然近14个月以来新高。6月价钱虽有所改善，但全体仍延续低位启动态势。何况PPI降幅扩大、创2023年8月以来新低。

议论后续出口下行压力自大、地产执续走弱、蹧跶仍有制约等成分，潘向东权衡，2025年国内CPI、PPI能够率延续低位震撼形态。

“至于是否能够执续，转折在于需求诞生的力度和广度。从短期看，暑期旅游、毕业季蹧跶可能陆续带动服务项上行，重叠食物价钱下行空间慢慢管制，CPI有望保管缓和回升趋势。”潘向东以为，从中期看，房地产链条抵蹧跶和通胀的拉动作用有限，中枢CPI虽处于正增区间但仍处低位，反馈出有用需求还需进一步提振。需进一步关注工作、住户收入及计谋端关于蹧跶信心的提振。

“房地产止跌回稳的基础不牢”亦然罗志恒以为的下半年经济花式所要面对的压力之一：5月以来房地产销售、投资和价钱再度下行，抵蹧跶、投资和财政收入产生影响。

传统产业下滑的潜在影响仍在延长。盛来运所说的，导致价钱低位耽搁的“阶段性”原因主如果指，“中国正处在转型升级的转折阶段，一些传统动能在诊疗，磋磨家具价钱，比如跟房地产磋磨的钢铁、水泥、建材的价钱都在执续诊疗。同期，新动能在成长，跟新动能成长磋磨的高技术家具、高本领制造业家具价钱在往上走。由于新动能成长还难以对冲传统动能诊疗的压力，是以总体上价钱仍在诊疗，这亦然部分行业商场出清的需要。”

这亦然此轮“反内卷”的基本逻辑，在2025年的《政府责任阐述》中，磋磨空洞整治“内卷式”竞争被放在了转折规模转换的章节，“加速建立健全基础轨制章程，吊销所在保护和商场分割，买通商场准入退出、要素确立等方面制约经济轮回的卡点堵点，空洞整治‘内卷式’竞争。”

中央财经委会议最新开释“反内卷”信号，新提长入政府步履标准，条款推动落伍产能有序退出。“反内卷”与“宇宙长入大商场建设”相反相成。

这一系列磋磨“内卷式”竞争与供给侧结构性转换的表述背后是“我国工业品价钱执续靠近下行压力，部单干业行业盈利水平大幅下降”的基本领实。

内卷式”竞争的本色是供给和需求存在着结构性的问题。中国水泥协会副通知长李琛对和讯网说：“供给端方面，企业前期过度过问带来了旯旮报酬的下降，产能饱和，廉价竞争，稀疏是本领发展受章程死心减慢、家具同质化严重及商场份额有限的情况下，供给侧的低成果尤为较着；需求端由于房地产拖累导致需求执续萎缩，无法连续巨大的产能。”

“反内卷”关于水泥行业而言，是一场磋磨价钱的自律，由来已久。从增量看，比拟房地产，新的点能酿成的刺激仍然有限，还需要穿越很长的旅途。

在李琛看来，新动能和传统动能互相依存，互相促进。新动能的发展壮大离不开传统动能提供的等闲愚弄场景，传统动能的转型升级也离不开新动能提供的强劲能源。关于水泥行业来说，刻下房地产行业正处于深度诊疗期，基建投资执续施展托底效应，但难以酿成显贵的需求拉动效应，仅能减速需求下滑的速率。在此配景下，固然城市更新手脚热切的需求缓冲，但其需求量尚不及以弥补房地产行业下行带来的需求缺口。

积极成分犹在。“上半年中国GDP同比增长5.3%，在刻下全球生意复苏乏力、国内房地产深度诊疗、有用需求不及等多重压力下完毕，自大出经济启动总体延续回升向好态势，超出商场此前5.17%的无数预期。”潘向东以为，这一增速反馈出前期宏不雅计谋用具的有劲支执，尤其是在出口保执韧性和服务蹧跶改善的带动下，经济基本面保执稳中有进，为完毕全年5%傍边的目标奠定了细腻基础。

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